绿联科技IPO：增收不增利研发掉队同行 上市前现金分红4亿给创始人买理财再募资补流4.5亿？

　　出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，绿联科技更新了招股书（注册稿），进入提交注册阶段。从2022年6月绿联科技首次递交招股书申请深交所创业板，到2023年1月通过上市委会议，再到一年后的提交注册，已经过去了20多个月，绿联科技的上市进程终于有了新进展。

　　绿联科技在2009年以代工起家，2011年转型进入电商领域，2014年走出国门入驻亚马逊等国际平台，从此在3C消费电子领域赚的盆满钵满。目前，绿联科技的主要产品为传输类产品、音视频类产品、充电类产品、移动周边类产品和存储类产品等，包括为人熟知的快充、数据线、拓展坞等等。

　　几十元的消费电子配件，为绿联科技在2023年创造了48亿元的收入。但透视招股书的细节，可以发现绿联科技依然存在几项隐忧，或也能在一定程度上解释其上市进程缘何如此缓慢。

　　一方面，近年来绿联科技的归母净利润增速均小于营收增速，其中2021年还出现了0.47%的下滑，“增收不增利”问题明显，而在渠道方面明显依赖各电商平台销售，每年均需缴纳高额服务费，且在销售费用率明显高于同行的同时，研发投入却明显掉队。另一方面，绿联科技的创始人在上市前将部分股份转让给高瓴套现3亿，公司还连续4年现金分红共计4亿元，大部分用于创始人购买理财、购买保险等，并非用于公司未来经营发展。而在公司账上并不缺钱的情形下，在上市募资的15亿元款项中要拿4.5亿元进行补流。

　　增收不增利研发掉队同行 依赖平台销售每年需缴纳高额平台服务费

　　据招股书显示，2019-2023年绿联科技实现营业收入分别为20.45亿元、27.38亿元、34.46亿元、38.39亿元、48.03亿元，同期实现归母净利润分别为2.25亿元、2.98亿元、2.97亿元、3.27亿元、3.87亿元，虽然收入规模保持稳定增长，盈利相对稳定，但从成长性来看，近年来绿联科技的归母净利润增速均逊色于其营业收入增速，其中特别是2021年归母净利润还出现了0.47%的下滑，“增收不增利”问题明显。

　　从收入地区来看，绿联科技近年来有近一半的收入来自境外，2020-2023年上半年绿联科技的境外收入占比分别为47.38%、46.09%、44.91%和49.49%。但不论是境内还是境外，绿联科技真正依托的渠道则是线上销售。据招股书显示，2020-2023上半年公司通过线上电商平台实现的收入占主营业务收入比例分别为82.35%、78.14%、75.98%和74.04%，通过线上电商平台实现的毛利占主营业务的毛利比例分别为88.48%、84.31%、81.94%和80.56%。可以看出，尽管线下销售比例有逐渐增大的趋势，但线上渠道的依然在收入规模、盈利性方面占据主导。

　　而绿联科技的线上销售，主要为通过入驻亚马逊、京东、天猫、速卖通、Lazada、Shopee等线上电商平台进行。既然依赖平台销售，自然需要向平台缴纳平台服务费。据招股书显示，2020-2023上半年绿联科技的平台服务费分别为1.91亿元、2.34亿元、2.28亿元、1.36亿元，占各期线上B2C收入的比例分别为10.12%、11.01%、10.34%、11.30%。换言之，绿联科技卖的越多，需要缴纳的费用越多，未来这一费用将持续高企。

　　平台服务费被计入销售费用，与推广费一同占据了绿联科技每年销售费用的最主要比重。受此影响，绿联科技近年来的销售费用持续攀升，2020-2023上半年分别为4.52亿元、5.83亿元、6.66亿元、3.94亿元，销售费用率分别为16.53%、16.91%、17.33%和18.56%。需要注意的是，逐年升高已接近20%的销售费用率，已经远高于绿联科技的可比同行平均，甚至接近后者的两倍。

　　但与销售费用率表现截然相反的是绿联科技的研发费用。2020-2023上半年，绿联科技的研发费用分别为0.95亿元、1.57亿元、1.83亿元、0.97亿元，尽管增速明显，但实际上研发费用率却远低于同行表现。近年来绿联科技的研发费用率一直低于5%，而可比同行平均值在2023上半年达到7.13%，绿联科技与其差距明显。

　　对于3C消费电子配件赛道而言，产品本身技术门槛并不高，但更新迭代极快，且产品同质化严重，倘若产品在质量与功能性方面未能满足消费者的需要，则会受到消费者“用脚投票”。由此来看，绿联科技在研发掉队的情形下，仍需重视创新研发， 建立自身的技术壁垒。

　　上市前现金分红4亿给创始人买理财买保险？再上市募资补流4.5亿

　　影响绿联科技上市进程缓慢的重要原因，或是因为公司大股东、高管在上市前屡次大手笔套现，账上不缺钱却要拿上市募资款项的1/3来补流。

　　据招股书显示，2021年4月，绿联科技的创始人张清森将其持有的绿联有限49.52万元注册资本（对应持股比例为3.70%）以 2亿元的价格转让给高瓴锡恒；联合创始人陈俊灵将其持有的绿联有限24.78万元注册资本（对应持股比例为1.85%）以1亿元的价格转让给高瓴锡恒。在准备上市前，张清森、陈俊灵不仅拉高瓴入局，来提前将3亿元落袋为安。

　　不仅如此，在2019年-2022年，绿联科技还连续大手笔现金分红。据招股书显示，这四年间绿联科技分别现金分红5000万元、1.7亿元、1.2亿元、5975万元，共计4亿元左右。而在2021年高瓴入股之前，创始人与大股东张清森、陈俊灵将现金分红悉数收入囊中。即便是在高瓴入股后，张清森的持股比例仍在50%以上，陈俊灵持股比例在19.29%。也就是说，连续四年的现金分红绝大部分都进了创始人大股东的口袋。

　　而在问询函的回复中，绿联科技披露了现金分红的资金流向和最终用途，可以看出大股东的现金分红主要是用于购买理财、归还购房借款、购买保险等等，并非用于公司的经营发展再投资。

　　而在连续多年巨额分红后，绿联科技还要通过上市募资的方式进行补流。据招股书显示，此次上市绿联科技计划募集资金15.05亿元，其中5.5亿元将用于产品研发及产业化建设项目，1.1亿元将用于智能仓储物流建设项目、3.92亿元将用于总部运营中心及品牌建设项目，而剩余4.5亿元将用于补充流动资金。

　　在上市之前先分红4亿，再通过上市募资补流4.5亿，占共计15亿募资款项的近三分之一，绿联科技算盘打得响亮。实际上，当前公司账上并不缺钱，截止2023年6月30日，绿联科技的货币资金为9.59亿元，在流动资金中占比48.93%，且近年来现金流表现相对稳定，每年均实现正向经营现金净流入，并非亟需募资“补血”。由此来看，这一番先分红套现再募资补流的操作，无疑将更多风险转移给了上市后的市场投资者。